导语：手机业务毛利率表现亮眼带来本季度财报的毛利率大幅改善，小米守住了自己的地盘。但对于投资者来说，小米的商业模式还不够优秀，长期投资回报未必够好。

小米业绩终于触底反弹了。

8月20日盘后小米发布了Q2成绩单，营收519亿，同比增14.8%，其实是略低于预期的，不过不要紧，厉害的地方是盈利能力。毛利Q2同比增28%，远高于营收增速，毛利率恢复至7个季度以来新高。

净利36.3亿，同比增71.7%。净利润里其实有5.5亿的投资处置收益，不过即使刨去该项，净利依然有30.8亿，同比增46%，依然超市场预期。

小米手机终于摆脱颓势

拆分到三个业务来看，手机收入320亿，同比增5%；IoT收入149亿，同比增44%，保持高速增长；互联网收入46亿元，同比增15.7%。

从毛利率角度，可以发现Q2净利超预期的最大原因—-手机业务大幅改善，环比大增近5个百分点，升至8.1%。

手机业务的毛利率非常重要，手机业务是小米几大业务中收入最大但毛利率最低的业务，此前几个季度，小米的互联网收入贡献的毛利保持在一半，只身撑起了小米的盈利。

但从Q2数据看，由于手机毛利率大幅提升，手机贡献毛利达到25.9亿，占到整体毛利的35.6%，一扫前几季毛利不断下滑的颓势。

今年Q1手机毛利触底，主要因为海外产品促销清库存等非经常性原因。Q2库存好转，叠加上半年推出多款新机（小米9、红米Note 7、红米K20）陆续放量，毛利因此大有改观。

从销量上看，Q2全球销量为3210万部，同比基本持平，其中国内1150万部（根据canalys数据），国际2060万部，下图可以明显小米在国内处于萎缩趋势之中。

数量在减少，但「双品牌」战略有助于小米向高端化推进，二季报提到国内的平均售价同比增长13.3%。不过，中长期看，小米向高端市场延伸的效果还要再观察，尤其是在华为的猛烈攻势下。

小米对国内市场激烈竞争的应对策略一直是大力布局海外市场。Q2国际收入增长至人民币219亿元，同比增长33.1%，增速继续放缓。季报中提到2019年6月30日，海外Mi Home门店共计520家，同比增长92.6%，其中印度有79家。

由于海外市场小米手机必须使用谷歌原生安卓系统，包括应用分发和广告的绝大部分收入都属于谷歌，所以纵使小米国际收入增长较快，但这些增量只会提供硬件的毛利，后续互联网服务的收入体量非常小。总之小米的国际收入不必过多关注。

互联网收入增速新低，难逃宏观冲击

从MIUI月活上看，人数从从2018Q2的2.06亿提升至2019Q2的2.78亿，增速连续第三个季度放缓。主要还是因为小米手机在国内出货量保持稳定，国外手机带不来太多MIUI新增客户的原因。

从收入增速看，Q2互联网收入46亿，同比增速14.6%，有史以来最低。

互联网服务包括广告和增值服务二大部分，增值服务包括游戏、金融服务等，其中，广告是互联网收入的绝对大头，在宏观低迷的背景下，小米广告收入难以独善其身。季报中的说法是中国大陆广告市场疲软，其他互联网公司广告开支减少。

所以可以预见广告收入这项小米非常重要盈利点在近期日子不会好过。雪上加霜的事，因为广告变现对用户体验造成负面影响问题越来越突出，小米已经开始大力缩减广告位，包括5月22日小米互联网商业部总经理白鹏表示小米现在要把MIUI系统内的广告位减少，以及近期紧跟华为电视取消广告的策略，这些动作都会减少小米的广告库存，对未来的广告收入带来负面影响。